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西南证券股份有限公司朱会振近期对今世缘进行研究并发布了研究报告《省内基本盘持续夯实，省外市场增速亮眼》，本报告对今世缘给出买入评级，当前股价为56.86元。
今世缘(603369)
投资要点
事件：公司发布2022年年报及23年一季报，22年实现营业总收入78.9亿元，同比+23.1%，实现归母净利润25.0亿元，同比+23.3%；23年Q1实现营业总收入38.0亿元，同比+27.3%，实现归母净利润12.6亿元，同比+25.2%，22年顺利达成股权激励考核要求，23Q1业绩符合市场预期。
产品结构持续升级，省外市场增速亮眼。23Q1：1、分产品结构看，特A+类、特A类、A类、B类、C类+D类+其他类产品分别实现营收24.3亿元(+25.0%)、11.1亿元(+34.2%)、1.5亿元(+32.4%)、0.6亿元(+8.7%)、0.33亿元(-5.8%)，产品结构持续优化。2、分区域看，淮安大区、南京大区、苏南大区、苏中大区、盐城大区、淮海大区、省外分别实现营收6.9亿元(+25.4%)、10.7亿元(+22.1%)、3.8亿元(+29.4%)、4.7亿元(+42.3%)、4.1亿元(+22.7%)、5.0亿元(+24.1%)、2.7亿元(+40.3%)，淮安、南京等优势市场得到进一步夯实，苏中、苏南等薄弱市场品牌氛围提升显著，省内渗透率持续提升，省外增速亮眼。
毛利率进一步提升，费用投放节奏延续。23Q1：1、公司主营业务毛利率提升1.1个百分点至75.4%，主要是受益于V系动销持续向好、开系基本盘不断夯实，特A级及以上产品高增趋势延续，产品结构得到进一步优化。2、全国化布局加速，在央视等国家级媒体上广告投放增加，同时加大了消费者培育和品牌推广投入，销售费用率提升2.9个百分点至15.9%，管理费用率保持平稳，整体费用率提升2.3个百分点至17.1%，综上影响，销售净利率下降0.5个百分点至33.0%。
高端化与全国化并进，兼具成长性和成长空间。1、公司国缘系列坚持“中国新一代高端白酒”的品牌定位，推出国缘六开布局千元价位，品牌高度持续提升；国缘V3受益省内商务消费升级和600元价位持续扩容，动销持续向好，高端化路径清晰。2、公司沿着“七大路径”加速全国化布局，率先打造10个地级市样板市场，市场开拓由游击战转向阵地战，资源投放更加聚焦；构建国缘V3长三角一体化运作体系，以国缘四开作为全国化布局核心大单品，产品策略更加清晰。3、激励到位，经营势能强劲，顺利实现百亿目标无虞，长期成长动力十足。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为2.58元、3.25元、4.05元，对应PE分别为23倍、18倍、15倍。公司受益消费升级和全国化布局，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。
风险提示：经济大幅下滑风险，消费复苏不及预期风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，太平洋伍兆丰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利31.29亿，根据现价换算的预测PE为23.17。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有35家机构给出评级，买入评级32家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为73.59。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，今世缘（603369）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务健康。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）